来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　<恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因strong>美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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