事件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁dòng)，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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